負(fù)債率近60%!貴州用茅臺還債 究竟是怎么回事

　　“貴州高速雖然現(xiàn)金流很好，但是它無法覆蓋債務(wù)。”胡恒松認(rèn)為。根據(jù)新世紀(jì)評級的公告，貴州高速2017年的負(fù)債總額分別為465.03億元，到了2020年3月末，公司總負(fù)債已經(jīng)達(dá)到2773.42億元。僅僅依靠高速公路收費，甚至難以填補每年的利息支出。近四年來，貴州高速每年的利息支出都超過100億元，比如2019年利息支出為112.89億元，但當(dāng)年的車輛通行費收入?yún)s只有101.71億元。

　　2020年的新冠疫情讓本來已經(jīng)債臺高筑的貴州高速，更難以承受債務(wù)之重。中證鵬元評級的報告稱，2020年受疫情期間高速通行量下降等因素影響，貴州高速公路收費業(yè)務(wù)收入大幅下降，疊加大額財務(wù)費用支出，2020年前三季度貴州高速利潤總額虧損18.07億元。

　　更難的是，貴州高速九成以上的負(fù)債為多年積累的剛性債務(wù)。根據(jù)新世紀(jì)評級公告，截至去年3月末，貴州高速剛性債務(wù)2556.48億元。從借款方式來看，公司主要依賴政策性銀行和商業(yè)銀行的支持。

　　新世紀(jì)評級公告稱，截至2019年末，貴州高速銀行借款合計2200.42億元，公司銀行借款多以收費權(quán)作質(zhì)押。貴州高速的銀行借款主要來自政策性金融機構(gòu)和工農(nóng)中建交五大商業(yè)銀行，授信額分別為1656.65億元和2286.89億元，政策性金融機構(gòu)的未使用的授信余額不到400億元，商業(yè)銀行授信余額還有一半未使用。因此，貴州高速被看作“具有較強的后續(xù)信貸融資能力”。

　　不過，尚未使用的2000億元銀行授信動用難度較大。“國內(nèi)建設(shè)高速公路的資金，主要來源是銀行。這種模式下，資產(chǎn)和收費權(quán)原則上都要質(zhì)押給銀行。”胡恒松告訴《中國新聞周刊》，動用新的授信額度需要新的資產(chǎn)質(zhì)押。

　　新世紀(jì)評級也認(rèn)為，(全國)收費公路行業(yè)面臨著收支難抵的重大困境，近期通車路產(chǎn)的產(chǎn)能釋放效力和釋放速度遠(yuǎn)不及大動脈和干線路產(chǎn)，收費公路還本付息規(guī)模超過年度通行費收入規(guī)模，行業(yè)收支嚴(yán)重失衡。

　　不過，胡恒松認(rèn)為，不同地區(qū)面臨的債務(wù)壓力截然不同，貴州高速面臨的債務(wù)壓力更大。上述評級報告稱，東部地區(qū)大規(guī)模建設(shè)高峰已經(jīng)過去，路網(wǎng)趨于穩(wěn)定和完善，通行費收入隨著交通量增長而增加，收費公路的償債能力將不斷增強，屆時債務(wù)規(guī)模會逐步下降，收支趨于平衡。中西部地區(qū)建設(shè)規(guī)劃任務(wù)仍舊繁重，增量債務(wù)疊加，存量債務(wù)集中償付，通行費收入規(guī)模預(yù)計不及國內(nèi)主動脈收益貢獻(xiàn)，收支平衡的實現(xiàn)難度偏大。

　　為了應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險，貴州高速此前多次采用債務(wù)短期變長期的方式化債。2018年，貴州高速短期剛性債務(wù)達(dá)到419.8億元的高峰，隨即減少超過200億元。短期債務(wù)下降不是因為借款已經(jīng)償還，當(dāng)年，公司短期債務(wù)和部分到期債務(wù)置換為長期債務(wù)。2019年，貴州高速與國開行等機構(gòu)開展融資再安排貸款業(yè)務(wù)，置換部分短期借款和即將到期的長期借款，短期償債壓力逐步緩解。